上八个月集团化学纤维长丝单吨净利约346元/吨

事件:公司2017年上半年实现营收146.03亿(YOY+28.79%),归母净利润6.20亿(YOY+77.49%),其中Q2实现归母净利2.99亿(YOY+54.73%,QOQ-7.01%),中报业绩符合预期。

   
二季度量增价减,整体业绩符合预期。公司二季度长丝销量环比大增,根据披露经营数据,上半年公司共实现涤纶长丝销量179.2万吨,其中Q1、Q2分别为70.3万吨、108.9万吨。

   
受油价下跌、行业去库存影响,二季度聚酯产业链价格回调明显,以POY为例,Q1、Q2公司不含税销售均价分别为7472、6739元/吨,公司毛利率从一季度10.44%回落至8.77%。

   
根据中报测算,上半年公司涤纶长丝单吨净利约346元/吨。报告期内公司期间费用率小幅下降0.57个百分点,其中管理费用增加约4800万(YOY+16.10%),主要系本期研发支出增加。

   
长丝景气有望长周期复苏,持续扩产巩固龙头优势。涤纶长丝行业经历11年以来5年低迷,景气自2016年下半年复苏,目前产能利用率超过80%,行业已进入龙头厂商扩产、落后产能逐渐出清的新常态,据统计2017年行业新增产能约150万吨,实际新增供给量仅80~100万吨,而需求增量有望达到150~180万吨,未来两年行业新增产能与需求增速相对匹配,看好长丝景气长周期复苏,龙头厂商有望实现300~400元/吨净利。公司通过实施2017-2019年三年的扩产计划,预计到2019年年底聚酯长丝的产能将超过600万吨/年,并将进一步提高产品差别化率,市占率有望从目前13%扩大到15%,不断巩固市场竞争优势地位。

   
全产业链布局不断推进,浙石化打开远期利润空间。公司目前拥有420万吨长丝产能配套150万吨PTA产能(实际产量达到170万吨),每年仍需外购超过150万吨PTA。按照扩产计划,公司年底将达到450万吨长丝配套370万吨PTA,业绩弹性将显著增强;同时公司参股20%浙石化舟山大炼油项目,预计一期2000万吨/年炼油项目,配套400万吨芳烃以及140万吨乙烯项目将于2018年底建成投产,届时公司将打通PX-PTA-长丝全产业链,对标上海石化、镇海炼化项目长周期盈利约70~80亿,公司19年盈利中枢将上移到30~40亿,打开公司市值空间。

   
盈利预测与估值。看好长丝景气长周期复苏,公司作为行业龙头将显著受益;考虑到公司产能扩张和远期浙石化项目带来的利润弹性,当前市值被显著低估。预计17-19年EPS为1.30、1.69、1.75元(浙石化1期项目将于18年底投产,暂不上调19年业绩预期),当前股价对应17-19年PE为11.1X、8.5X、8.3X,维持盈利预测,维持“增持”评级。

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