旅客运输量增速为11.7%

2017年交运板块整体复苏态势明显2017年,交通运输A股上市公司整体实现净利润1297亿元,同比增长52.85%,除航运板块外,铁路板块受益于大宗运输的回暖(大秦铁路为驱动),净利润增速最高,达70.39%;航空与机场板块净利润实现了20%左右的增速。2018Q1航空与公路板块的净利润增速较去年年末相比改善较为明显,分别达到24.25%(+
5.47pct)和16.64%(+6.07pct)。

   
航空:需求稳定,成本可控,风险收窄,提价变现2018年以来,民航需求保持快速增长。一季度,ASK增速13.2%,RPK增速12.6%,旅客运输量增速为11.7%,客座率维持在较高水平,达83.2%,同比下降0.5pct。成本方面,得益于运营效率的提升,公司非油成本控制良好,测算南航、国航、东航单位非油成本分别下降4pct、1pct、4pct。汇率影响方面,三大航近年对于外币负债结构进行主动调整,外币负债规模已由15年的600-800亿人民币降至2017年的370亿人民币左右,外部风险敞口大幅降低。票价方面,部分新增市场化航线的价格上限已经提升,预计5月内新一轮票价市场化改革将全面铺开。

   
机场:起降增速放缓,非航收入保持高增速在民航局2017年115号文的指导下,枢纽机场时刻较为紧张,18年Q1各上市机场的航班起降架次均有所放缓。从收入结构来看,枢纽机场的非航收入已在枢纽机场占据50%以上份额。2017年,伴随着北京首都、上海浦东T1、白云机场T1进出境、深圳机场T3进境免税店陆续招标招商,机场非航业务,尤其是枢纽机场的商业价值得到体现,枢纽机场的盈利能力大幅提升。伴随着居民消费升级和机场商业氛围的不断提升,国际旅客免税消费客单价增长迅猛,机场免税销售额增长有望持续超预期。

   
铁路:改革转型关键年,货运公转铁正当时客运:2017年,全国铁路完成客运量30.8亿人次,同比增长9.6%;完成客运周转量13456.92亿人公里,同比增长6.98%。货运:2017年,全国铁路完成货运量36.89亿吨,同比增长10.71%,完成货运周转量26962.2亿吨公里,同比增长13.32%。中央强调以降低社会物流成本为目标,调整运输结构,减少公路运输量,增加铁路运输量。展望下半年,改革是仍是铁路板块投资的主线,其中普客提价、货运清算、土地开发和铁总混改是改革预期的主旋律。
快递:行业集中度持续提升,估值逐步回归合理水平整体来看,2017年快递行业业务量和收入增速均回落至30%下方,基本表明行业已经度过了高速成长期,在需求增速遭遇天花板的大背景下,如何逐步告别低附加值服务将成为各家公司的战略重点,跨境电商、空运、冷链、特种运输等领域有望成为快递巨头之间争夺的新战场。当前快递与包裹服务品牌集中度指数CR8已经升至80.7,快递行业已进入几大快递巨头之间争夺的新局面。

   
二级市场上,除定位相对高端的顺丰控股外,圆通、韵达、申通股价所对应动态PE均已回归至30X以下,投资价值逐步显现。

   
航运:负面因素集中兑现,中期配置机会来临2017年中国出口集装箱运价指数CCFI均值为820点,同比增长15.4%,并在年内呈现出前高后低的走势。今年一季度,CCFI均值为815点,较去年同期的825点下降了1.2%,环比去年第四季度的175点上升5.2%。一季度东西干线运价季节性特征较为明显,春节后运价呈下跌走势,近期已回升。考虑到当前集运行业正面临运力投放高峰、燃油成本高企、贸易摩擦不断等多重负面因素综合影响下,且后续负面影响继续扩大的概率较低,长期来看各项因素均有望朝着有利于行业的方向发展,因此我们认为当前行业再次进入极具配置价值的时间段。

   
主题:海南板块一枝独秀,粤港澳大湾区规划出台在即进入2018年以来,海南板块成为主题投资的最大热点。进入5月,市场对于主题性投资的焦点逐步转移到粤港澳大湾区,近期二级市场相关概念标的已有所异动。近日,全国政协港澳台侨委员会主任朱小丹表示,大湾区发展规划纲有望于近期出台,国务院在作最后修改,预计5月正式公布。基于粤港澳大湾区的战略地位和综合实力,我们认为交运板块中该区域内的港口、机场等公司存在长期投资机会。

    风险提示改革进度不及预期、油价汇率大幅波动、需求增速不达预期。

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